IPO能否让小米成为硬件和互联网接壤点上的巨头？

雷军宣布硬件综合净利率不超过5％，以说服外界相信小米不只是手机公司而是互联网公司，即通过硬件获客再通过互联网服务赚取利润。招股书显示，2017年小米手机毛利率为8.8％。据前述参加小米纽约路演的投资人透露，雷军在路演现场称小米手机目前净利在0－1％之间，“这是一种聪明的营销手段，它可能本身也很难达到5％”。

美东时间6月25日，雷军等一行人在纽约开始小米的首站海外路演。一对多路演定在午餐时间，于酒店的地下一层举行，几十位西装革履的投资界人士熙熙攘攘来到现场，屋子显得有些狭小。雷军穿了一件深蓝色束腰西装，配一条米黄色领带，似乎精心修饰过。现场近半数人都懂中文，但小米CFO周受资还是为雷军做起了同声翻译。

一位在场的投资人对《财经》记者回忆，他们在向投资人传递信息上花了很多心思，比如周受资用了这样一个比喻介绍小米——“我们是一个有侵略性的新物种，可以把我们想象成入侵进密西西比河里的中国鲤鱼。”雷军还在现场向投资者们展示了一台小型无人机。

略显遗憾的是，这场发挥良好的路演活动并没有激起投资者们过高的热情。这名投资人在路演间隙悄悄问了两位投行的销售人员，反馈是机构投资者的兴趣不如预期。

从小米目前财务状况来看，还不足够让投资者信服小米就是互联网公司。2017年其手机收入占总收入70.3％，对公司毛利贡献47％；互联网服务收入占总收入8.6％，对公司毛利贡献39％（见表1）。许达来解释说，长期小米希望移动互联网收入比例提高，这取决于规模效应——用户规模越大，广告价值会越高，游戏分发的渠道会更大，能够产生的收益就更多。

有趣的是，“一般上市一个行业研究员去就可以了，小米去三个，一个做硬件，一个做软件，还有一个做互联网。”一位参与小米香港路演的买方人士说。

在上市地选择上，小米不断辗转在港交所和中国证监会之间。先是选择在港股上，成为首家港股“同股不同权”企业。后来决定港股和CDR同步发行，CDR早于港股一天——6月11日小米CDR招股书披露，6月15日上会初审，发审会本定在四天后的6月19日。而在最后关头小米突然发声明称，经过反复研究决定推迟CDR先上港股。

小米IPO承销团成员、富途证券行政总裁邬必伟曾在接受《财经》记者采访时表示，CDR先于香港上市一天会对港股有拉动作用，境内股票即使是普通股也能涨，而这会带动港股情绪。同时CDR发行数量有限，投资者在境内抽不到，多余资金就会流入香港。从供求关系看，香港的“求”会增加，“一起上或者CDR先行肯定会对市场有向上牵引”。

据悉，证监会想推动CDR，要找一家公司做首家CDR?企业，小米从各方面都满足他们的诉求，但整个决策流程时间非常短，对证监会来说也是第一次，要同时两地上市并不容易。

沪上一位私募基金经理告诉《财经》记者，在去杠杆的大环境和中美贸易战的影响下，股市抽血严重，而小米估值过高，给监管层带来压力，小米CDR暂缓的主要原因在于双方对估值的分歧。

证监会虽然对小米CDR一路绿灯，但从它发的84问可以看出，对小米模式仍有怀疑，证监会的其中一问是——请小米进一步说明现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确。

最终，小米选择回到港交所完成上市之路，这一估值反映了资本市场对小米目前真实状态的评估。上市前后，《财经》记者在香港看到，从机场出来满屏都是吴亦凡代言的小米8蓝色广告牌，街头巷尾也四处可见小米广告。“小米已经占领了香港。”一位小米员工说。

多位接受《财经》记者采访的人士认为，小米上市之路一波三折或许是雷军的性格所致，过去这些年他一直心有不甘，隐忍、积累，而他的梦想是超越BAT。

国内激进反击战

雷军直接对汪凌鸣下达指标：印度四年做到第一，中国四个季度必须第一。

成立前五年，小米一路高歌猛进，2014年和2015年连续两年拿下中国智能机销量冠军。但2016年它突然身陷危机。这一年小米国内销量仅4150万部，相比上年同期的6490万部下跌36％。对任何手机厂商来说这样的下滑都是致命的。

这场危机的根源是，在线电商增长遭遇天花板，一二线城市换机潮结束向三四线转移，还没有做好应对的小米被OPPO和vivo（下称OV）打得措手不及。OV和小米代表了两套模式和价值观的竞争——小米主张高效率，砍掉一切可砍掉的成本，不屑做线下层层加价的渠道模式；OV拥有庞大的线下体系，数十万家线下门店像毛细血管一样深入中国的三四线城市乃至乡镇，这让它抓住了机会。

“长期爆发哪那么容易？手机行业很多也就各领风骚两三年。”努比亚总经理倪飞告诉《财经》记者。

不过2017年小米销量又意外回来了，并且以9240万部创造了历史最高点。2017年9月，沉默许久的雷军向媒体坦承——“手机公司一旦下滑就是一条不归路。”他在回答《财经》记者提问时说，整个手机工业高度依赖于全球供应链，一旦走下坡路，墙倒众人推，所有的资源和紧缺的东西都没了。而这次销量回升主要源于三项变革——创新、质量、交付。

但这只是“部分的真相”。多数人忽略的一点是，小米的这次回归，以印度为首的海外市场贡献了主要力量。

据第三方权威机构IDC数据，小米全球销量耀眼，但国内销量仅5510万部——此前2014年－2016年，小米国内销量依次是5270万部、6490万部、4150万部。这意味着，雷军对手机部门大刀阔斧的重组和变革，只是让小米在国内回到了下跌前的状态，并未突破2015年的最高点。国内市场的天花板仍是最大难题（见表3）。

（编辑：东莞站长网）

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