致命决策：美国科技巨头拆分没落史

导语：”不忠诚、昏厥、天真、对股东的损失视而不见“——在2014年初春的一天，eBay的股东收到了这样一封公开信，对CEO约翰?多纳霍提出了上述指责。

”不忠诚、昏厥、天真、对股东的损失视而不见“——在2014年初春的一天，eBay的股东收到了这样一封公开信，对CEO约翰?多纳霍提出了上述指责。这封信来自一位持股0.82%的老股东，在写出这封信时，他78岁，头发和一脸的络腮胡须都已雪白。如果以为这是一位老人出于某种失望情绪而发出的无助呐喊，那可大错特错，因为这位当时为eBay第25大外部股东的老人，正是恶名昭著的投资人卡尔·伊坎。

在过去几十年，伊坎被视为“华尔街之狼”和“企业突袭者”，以一己之力，将环球航空公司、戴尔、时代华纳、苹果、摩托罗拉等知名企业玩弄于鼓掌之中，或促成某项收购、或强迫更换高管，将企业搅得天翻地覆，自己则坐收渔翁之利，一次可获利数亿乃至数十亿美元，目前其总身价高达近200亿美元。

而这一次，伊坎在公开信中提议称，eBay应与支付业务PayPal进行拆分，因为后者的移动支付业务拥有着40%的年增长率，eBay的增长却已陷入个位数。如果能顺利促成Paypal的拆分，卡尔·伊坎将至少获利1.8亿美元。

多纳霍意识到，自己面临着一个强敌。可能与许多商界人士一样，他还记得伊坎在8年前对时代华纳的搅局：当时，伊坎以阿联酋王室为后盾，动用22亿美元，迅速成为时代华纳最大的个人股东后，他要求这家影视巨头拆分为4家公司，剥离美国在线，同时实施200亿美元的股票回购计划。这场纠纷最终以时代华纳高额回购股票结束，伊坎从而净收入数亿美元。

这与伊坎对eBay的策略如出一辙。在公开信发布的一个月后，当多纳霍在位于圣何塞总部的小会议室中向投资人解释eBay与PayPal应保持为一个整体时，伊坎对eBay的持股已经增长至2%。

在执掌eBay的七年中，多纳霍促使公司扭亏为盈，并将股价提升了5倍，堪称功臣。但在2014年的春天，他意识到，自己将面临着一场艰苦的抗争，前路未知。

吸血式拆分：利益为王

对资本而言，企业分拆意味着创造利益更大化。

“研究表明，从长远来看，企业开展重组，分拆后业务部门的利润总和会超越原来的企业集团。”不久前，《经济学人》在关于企业拆分的文章中这样写道。不仅是利润，支持拆分观点的人士普遍认为，分拆之后各个部分的估值总和，也将高于分拆前的整体估值。

这一观点正在中国的科技巨头中得到验证。据经纬中国统计，在过去20年中，中国先后成长出76家估值在30亿美金以上的超级独角兽，其中近20家为腾讯、阿里等科技巨头的衍生公司，例如蚂蚁金服、阿里云、阅文集团、腾讯音乐等，均来自于科技巨头的业务拆分。

拆分后的公司往往有着不错的业绩和估值表现。在2010年，为了获得金融牌照，马云执意将支付宝从阿里巴巴原本的VIE架构中拆分出，变更为纯内资公司，在当时的估算中，支付宝估值约为百亿美元；8年之后，当这家已经改名为蚂蚁金服的金融科技公司传出新一轮融资消息时，估值已涨至1500亿美元。

PayPal和eBay，与蚂蚁金服和阿里巴巴的情景颇为类似，均为支付与电商公司的结合。早期，这会为双方带来协同发展，而随着支付业务的成熟，拆分可能为前者带来更多的合作和业务拓展空间。

在上述指责多纳霍昏庸的公开信中，伊坎写道：PayPal正处于关键时刻，与eBay绑在一起，将限制其发展，以至于被其他公司超越。

老谋深算的伊坎很清楚拆分为自己带来的好处：凭借PayPal的增长速度，如果独立发展，股票价值势必更高。按常规惯例，在拆分后，股东每持有1股eBay股份，即可获得1股PayPal股份，按伊坎当时持有eBay的3080万股份来看，拆分使他至少能够净收入1.8亿美元。

但与阿里在4年前情况不同的是，彼时，阿里与支付宝均处于成长期，拆分之后的数年中，阿里的营收增长均高于50%；而作为C2C电商鼻祖、也是淘宝最初效仿的对象eBay，早已在竞争中掉队，其2014年营收增长已降至个位数，如果再失去PayPal，无疑是失去了增长最快的重要业务。

多纳霍尽力抗争着拆分的提议。在3月的那场交流会中，他面色焦虑地为投资人和媒体解释不拆分的优势，并表示eBay的部分收入正在用来支持PayPal的海外增长，“PayPal有着巨大的潜力，我们完全能够发挥出它的潜力。”

4月，他与伊坎达成了一次和解，同意任命伊坎推荐的大卫·多曼为独立董事，作为交换，伊坎同意放弃分拆PayPal的提议。这是多纳霍抗争拆分以来离成功最近的一次。

不知为何，不久后的战略回顾会议上，情况却急转直下，董事会改变立场，对拆分提议表示了退让。多纳霍并未透露这一转变是否源自伊坎及其他投资人的压力，但他承认，在这次会议中，董事会认为eBay和PayPal的分家可能对彼此都更为有利。

“随着时间的延续，有助于推动PayPal发展的协同效应正在递减。”他这样回应《财富》的采访，这与七个月前的言论截然相反，他预测说，尽管eBay在当时能够为PayPal贡献超过30%的营收份额，但在未来三年内，这一比例将降至15%。

很难说多纳霍的分析是否出自本心，毕竟，在2014年9月eBay公布分拆决策的同时，多纳霍、CFO鲍勃·斯万等数位高管也宣布将在分拆完成后离职，他将获得2300万美元的遣散补偿款，这相当于他年薪的两倍。

当然，分拆决策也可能源自于一些外部市场的压力。时年9月，阿里巴巴在美国上市，苹果推出Apple Pay，直接加大了电商与支付双方的竞争压力。在分拆时，eBay与PayPal还签署了一份5年协定，规定双方业务关系不变，并禁止eBay在五年内推出支付业务，而PayPal则可以与其他电商、零售商、金融机构、Google、Apple等进行合作。

正如伊坎和一些主张拆分的投资者所料，分拆后的PayPal增长迅速。2015年，PayPal以500亿美元市值上市，4年后，市值增长至1100亿美元，相当于eBay当前330亿美元市值的3倍。在最近一期财报中，PayPal营收增长约12%，净利润增长率为56%。

而伊坎曾信誓旦旦表示“拆分对eBay同样有利”的观点却更像一种官腔式安慰，事实上，这位金融大亨在拆分时便忙不迭地尽数抛弃了eBay股票，从而换取了PayPal的4630万股份。

分拆在eBay内部引起一系列动荡，除了CEO等高管离职，在决定拆分后不久，eBay的C2C业务marketplace宣布裁员2400人，同时，eBay出售了帮助其他零售商开展在线销售的业务eBay Enterprise。

不仅内忧还有外患，在拆分风波期间，eBay正面临着来自亚马逊的严酷竞争。

（编辑：东莞站长网）

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